Bankar: Nemirne vode pred nama

Nestabilnost deviznog tržišta značajno je opala posebno u prvom kvartalu 2017, uprkos Bregzitu, političkoj neizvesnosti u Evropskoj uniji uoči kritičnih predsedničkih izbora u aprilu/maju u Francuskoj, i nemogućnosti američkog predsednika Trampa da počne da radi na svojim predizbornim obećanjima jer je najveći deo svoje energije potrošio na borbu sa medijima i drugima koje optužuje za zaveru protiv njega.

U drugom kvartalu 2017. godine mogli bismo da vidimo prestanak neizvesnosti na političkom frontu EU jer će francuski izbori proći i jer je tržište na odgovarajući način uračunalo cenu povratka evropskog rasta. Kada je reč o SAD, takođe treba da shvatimo da li je Tramp skrajnut zbog nesposobnosti da funkcioniše u političkoj "močvari“ Vašingtona, ili da li može da okupi inertnu većinu koju drži u Predstavničkom domu i Senatu kako bi sproveo veoma očekivanu politiku koja bi mogla da ojača dolar.

Po svemu sudeći, kurs funte u odnosu na većinu valuta je prenizak, iako je u vreme najžešće globalne finansijske krize njena vrednost u odnosu na evro bila još niža. Svakako se može raspravljati o tome da je niska funta opravdana s obzirom na dva još uvek velika deficita Velike Britanije i neizvesnosti koju nosi proces Bregzita. Mislimo da će Velika Britanija na kraju postići razuman dogovor sa EU, kao i da postoji dugoročni potencijal za rast funte u odnosu na širu grupu valuta.

Za nas je problem u tajmingu - da li je sada pravo vreme, ili moramo da dalje istražujemo detalje o tome koje su sporne tačke u pregovorima o Bregzitu? Potrebno je napomenuti da ovaj proces neće dobiti stvarni zamah pre okončanja nemačkih izbora, a ako rezultati ovih izbora budu tesni, tržište neće znati sa kim će London pregovarati.

Pre svega, biće potrebno mnogo godina da se proces Bregzita okonča, pa je verovatno da će tržište postepeno smanjivati "popust na neizvesnost“.

U svakom slučaju, sumnjamo da će upadljivo zatišje u nestabilnosti u prvom kvartalu - koje je dovelo oscilacije u FX opcijama blizu njihovog najnižeg nivoa još od 2014. – iznedriti nestabilnije tržište dok pretražujemo važne teme i nakon što su globalni nivoi samozadovoljstva dostigli ekstreme u prvom kvartalu.

Trampovo trgovanje... u padu ali nije prestalo?

U SAD, predsednik Tramp je imao težak start i veoma teško je mogao da ubedi tržište da će se njegova obećanja iz kampanje kristalisati u realnu politiku u doglednoj budućnosti. Ipak, uprkos ovom posrtanju, Tramp ima većinu u oba doma Kongresa, koja je ključni preduslov za oblikovanje politike. Sa fokusom na izborni ciklus 2018, Republikanska stranka zna da će biti okrivljena ili pohvaljena (u zavisnosti od stanja u privredi u tom trenutku), pa čak i Republikanci koji su protiv Trampa će verovatno pokušati da urade nešto konstruktivno sa Trampom u međuvremenu. Tako da ne bismo odbacili sve Trampove šanse, iako je tajming i dalje je neizvestan. Drugi kvartal bi trebalo da obezbedi preokret u očekivanjima nakon dugog neuspeha posle Trampove inauguracije. Pominjemo Trampa pre priče o Federalnim rezervama, jer sumnjamo da će prilagođavanje Fed-a o postojećim smernicama (o četiri povećanja kamatnih stopa tokom narednih 18 meseci uračunatih krajem marta) biti o samo značajnim iznenađenjima kada je reč o podacima ili novoj politici Trampove administracije. Rizike za dolar predstavljaju dva smera u drugom kvartalu, koji uglavnom zavise od Trampa, iako se potencijal za rast se povećao zbog rastuće sumnjičavosti tržišta.

Skok evra?

Evro je uspeo da mirno jedri kroz sve političke nesigurnosti u prvoj polovini 2017. zbog očigledne snage ulaznih podataka iz cele Evrope i prinudnog priznanja predsednika Evropske centralne banke Marija Dragija da su se prognoze znatno poboljšale, kao i da je banci potrebno olakšati brige za rizike od opadanja. Tržište je otišlo korak dalje, pa je čak i počelo da uračunava cenu prvog povećanja kamatne stope ECB početkom sledeće godine. Na dužem kraju krive prinosa, evropske kamatne stope su zaista porasle više od stopa u SAD u prvom kvartalu, zadržavajući evro dalje od najnižih vrednosti viđenih tokom prelaska u novu godinu. Dalji potencijal rasta kamatnih stopa je verovatan ukoliko lako prođemo kroz francuske izbore sa slabim rezultatom Marin Le Pen i doživimo dalja prilagođavanja kamatne stope u iščekivanju restriktivnije monetarne politike ECB. Važno upozorenje na duži rok - iako je možda suviše rano da se zabrinemo u drugom kvartalu – je kako će se najslabije periferne zemlje, pre svih Italija, suočiti sa restriktivnom politikom ECB ukoliko ne postoji napor da se počne sa izdavanjem EU obveznica. Pogledajte naša razmišljanja o CHF za više detalja...

Kineski pritisak – posledice?

Kina je upumpala ogromnu likvidnost u ekonomiju tokom 2015. i 2016. kako bi podstakla rast i da bi izbegla bankrotstvo zbog kredita. Pored toga, smanjen je kapacitet Kine u ključnim granama industrije kao što su ugalj i čelik radi podrške cenama i kako bi se izbegao stres prezaduženih državnih preduzeća. Tokom poslednjih nekoliko meseci, ona je izvela preokret u rezervama likvidnosti i kreditnim uslovima primenjujući pritisak sa ulaskom u drugi kvartal. Kineski kreditni trendovi su važni, ne samo za Kinu, već i za svetske ekonomske aktivnosti, a povlačenje likvidnosti će nas verovatno pogoditi sa većim uticajem u drugom i trećem kvartalu, što bi moglo da počne da obuzdava entuzijazam roba i ekonomija povezanih sa Kinom. Među valutama zemalja G7, mi bismo posebno izdvojili Australiju jer Kina ima ogromne zalihe jedne od roba najvažnijih za izvoz Australije, gvozdene rude. Entuzijazam oko tržišta zemalja u razvoju uopšteno bi mogao da bude ublažen znacima usporavanja kineskog rasta.

Banka Japana će imati poteškoće da održi jeftin jen

Banka Japana nije mogla ni da sanja bolji tajming za prelaz na politiku kontrole krive prinosa, jer se on poklopio sa značajnim rastom prinosa u SAD koji je izazvao drastično povećanje spredova između Japana i ostatka sveta, što se pre odrazilo na japansku valutu nego na tržište obveznica.

Krajem prvog kvartala, jen je rastao usled epizode slabog apetita za rizikom koji je takođe izazvao niže prinose u SAD, jer su efekti trgovanja zbog izbora Trampa pokazivali znake slabljenja. Ova epizoda je istakla u kojoj meri je jen i dalje osetljiv kako na promene prinosa, tako i apetita za rizikom, koji se u stresnim trenucima često kreću u istom smeru. Ako i dalje budemo imali nezadovoljstvo zbog nedostatka napretka u "Trampovom trgovanju“, kao i globalnoj reflatornoj trgovini (što je eventualno povezano sa našim bojaznima u vezi s Kinom) i značajnu korekciju apetita za rizikom, jen bi mogao povremeno rasti tokom drugog kvartala, a posebno u odnosu na valute koje su bile najpopularnije tokom prethodnih 15 meseci, kao što su valute zemalja u razvoju i "robne dolare“.

Sa druge strane, ako prinosi ponovo budu rasli i globalne prognoze ostanu stabilne, Banka Japana bi mogla biti prisiljena da u drugom kvartalu uradi ono što je ECB učinila u prvom: da prizna da se stanje u domaćoj privredi poboljšava i da bi to u određenom trenutku moglo značiti da je potrebno prilagoditi okvire monetarne politike.
Uopšteno govoreći, potencijal za pad jena bi mogao biti ograničen kako ružnim tako i benignim scenarijima.

Sterling - prerano za prognozu? Autor: direktor sektora Strategije na deviznom tržištu u Sakso banci Džon Hardi